2025年上半年，中国债券市场在政策引导与市场力量的双重推动下，呈现出扩容提速与高波动并行的鲜明特征。一方面，债券一级市场发行规模持续扩大，信用债与利率债协同发力，为实体经济注入了强劲动力;另一方面，受货币政策、流动性变化及外部环境扰动等因素影响，债市进入高波动震荡阶段，市场情绪与投资策略面临较大挑战。
从一级市场来看，债券发行节奏明显加快。大公国际数据显示，2025年上半年信用债发行数量达11077只，发行规模达10.16万亿元，同比增长6.75%和4.39%。其中，石油石化、机械设备、电子、公用事业、商贸零售、汽车等行业成为发债主力，显示出资本市场对实体经济关键领域的支持力度不断加强。与此同时，科技创新债(简称科创债)成为政策引导的重要方向，多地加大对科技型企业的支持力度，鼓励发行科创债用于高端制造、新能源等前沿领域。这一趋势不仅为科技企业打开了直接融资渠道，也体现出资本市场服务新质生产力培育的积极信号。
利率债方面，供给显著加码。渤海证券固收团队测算，上半年利率债发行规模和净融资规模均大幅超过去年同期，其中国债净融资规模接近3.4万亿元，约为2024年同期的2倍。国债发行在二季度明显提速，地方债则于一季度集中放量，两者错位运行，增强了资金对各阶段经济工作的匹配度。专项债作为地方政府债券中的重要品种，在拉动有效投资方面发挥了关键作用。据统计，上半年各地发行新增专项债规模约21607亿元，较2024年上半年的14935亿元增长约44.7%。多位市场人士表示，专项债发行规模增长、投向领域拓宽，对于稳增长、促投资、惠民生等方面具有重要意义。
然而，二级市场则呈现出高波动震荡的格局。在货币政策节奏切换、流动性松紧轮动及海外事件扰动等多重因素的影响下，债券市场正式告别过去几年的单边牛市，步入高波动震荡阶段。进入6月后，利好因素逐步累积，收益率整体处于下行通道，市场资金面保持均衡偏松，债市情绪逐步修复。截至7月4日，10年期国债收益率回落至1.64%，较3月中旬高点下行26个基点;1年期国债收益率则下行23个基点，收益率曲线重新转为牛平。
华创证券首席固收分析师周冠南指出，从时点上看，三季度尤其是7月具备较高胜率，是相对积极的配置窗口。但8月至10月扰动因素将有所增多，尤其宽信用政策效果逐步显现，叠加政府债券供给显著抬升，将对利率形成上行压力。他预计，下半年10年期国债收益率的波动区间在1.5%到1.8%之间。临近年底，市场或将再次提前布局下一年宽松预期，收益率下行概率重新放大。
在城投债市场，票息策略仍具吸引力。一方面，拉长久期获取高票息，推荐关注中部地区、山东、新疆等区域城投债;另一方面，下沉策略，发掘短久期尾部券和私募债的收益机会，重点关注贵州、云南、广西等化债重点省份的2年以内期限品种。
展望下半年，债市虽面临政策与资金面的双重压力，但整体仍具备一定的配置价值。随着专项债、科技创新债等政策工具的持续发力，债券市场对实体经济的支持作用将进一步增强。同时，随着市场对宽信用政策的逐步消化，以及利率债供给的持续加码，债市或将迎来新一轮的结构性机会。投资者需在震荡中把握节奏，灵活调整策略，以应对市场变化带来的不确定性。
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